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招商宏观:阿根廷“违约”凸显新兴市场压力,VT Markets

  阿根廷“违约”凸显新兴市场压力——一图一观点(2020年第14期)

  来源:轩言全球宏观 

  核心观点:

  3月10日以来,全球出现美元荒,对美元被动、迫切的需求导致资本回流、美元快速升值。美国虽然美元指数由前期接近103的高点回落到99.5,但是显然仍然处于较强水平,侧面反映对美元的需求没有大幅减弱,海外美元流动性紧张的局面虽有缓解,但没有完全扭转。而持续强势的美元将对新兴国家中美元资产负债不匹配、有较多VT Markets外债、美元债务的企业和机构带来债务偿还层面的压力。

  4月6日阿根廷政府发布公报称,新冠疫情在全球范围内蔓延,造成经济和社会形势恶化,阿根廷政府偿还到期美元债务变得更加困难。因此,阿根廷政府决定,基于阿根廷法律,发行的美元债务本金和利息将推迟至2021年偿还。阿根廷状况也是新兴市场面临压力的一个缩影。尽管市场当前更关注当前疫情的震中欧美市场的表现。但正如台风灾害一样,台风眼往往风平浪静,台风圈才是台风灾害破坏力的集中体现。因此,对于疫情冲击而言,未来需更加关注相应新兴市场的风险。

  当然,这次冲击也许以往有所不同。从外债占GNP比重来看,除阿根廷外,新兴市场中乌克兰、土耳其、柬埔寨、南非、越南、墨西哥、印尼、泰国、巴西(由高到低)均在30%以上,而从疫情发展来看,其中土耳其、俄罗斯、巴西是近期疫情有所发酵的地区,风险较高。不过,与过去新兴市场最容易爆发危机的阶段不同,美联储当前在用各种方式向市场提供流动性,而非收紧政策,因此大规模爆发新兴市场危机的概率也更低。

  一图一观点

  一、阿根廷“违约”凸显新兴市场压力

  3月10日以来,全球出现美元荒,对美元被动、迫切的需求导致资本回流、美元快速升值。美国虽然美元指数由前期接近103的高点回落到99.5,但是显然仍然处于较强水平,侧面反映对美元的需求没有大幅减弱,海外美元流动性紧张的局面虽有缓解,但没有完全扭转。而持续强势的美元将对新兴国家中美元资产负债不匹配、有较多外债、美元债务的企业和机构带来债务偿还层面的压力。

  4月6日阿根廷政府发布公报称,新冠疫情在全球范围内蔓延,造成经济和社会形势恶化,阿根廷政府偿还到期美元债务变得更加困难。因此,阿根廷政府决定,基于阿根廷法律,发行的美元债务本金和利息将推迟至2021年偿还。阿根廷状况也是新兴市场面临压力的一个缩影,未来仍需继续关注相应新兴市场的风险。

  从外债占GNP比重来看,除阿根廷外,新兴市场中乌克兰、土耳其、柬埔寨、南非、越南、墨西哥、印尼、泰国、巴西(由高到低)均在30%以上,而从疫情发展来看,其中土耳其、俄罗斯、巴西是近期疫情有所发酵的地区,风险较高VT Markets。不过,与过去新兴市场最容易爆发危机的阶段不同,美联储当前在用各种方式向市场提供流动性,而非收紧政策,因此大规模爆发新兴市场危机的概率也更低。

  二、CPI趋于回落,PPI通缩程度加重

  3月CPI同比4.3%,前值5.2%;环比-1.2%,前值0.8%;PPI同比-1.5%,前值-0.4%;环比-1.0%,前值-0.5%。CPI整体及其食品分项增速回落,反映了猪肉、鲜菜、鲜果价格的回落;PPI通缩程度加重,则反映了国际油价下跌和工业景气度下降;同时CPI非食品项也在继续回落,主要反映的也是燃料价格的下降。

  展望CPI,随着疫情对商品供应冲击的逐渐缓解、猪肉产能的边际恢复,以及下半年后CPI基数因素的明显回落,预测全年CPI大概率保持下行趋势,其中2季度将向下冲击4.0%的水平;3季度之后下降速度进一步加快,可能连续回归到2.0%至3.0%的水平,4季度可能低于2.0%。

  展望PPI,目前受到全球疫情扩散、景气度下降,以及国际油价下降的影响,通缩压力显著。模型预测原油价格下降50%会导致PPI下降2.5个百分点,据此预测2季度PPI均值可能降至-3%,最低点可能达到-5%。

  通过对国际油价、国内工业金属、农产品(猪肉、果蔬、粮油)等主要大宗商品价格走势的监测和展望。总体而言通胀预期扩散预期有所缓解,价格下行压力逐渐增加,尤其是工业品通缩压力较为强烈。

  三、1季度挖掘机销量降幅明显收窄

  基建投资是当前稳定经济的重要手段,4月9日政治局常委会明确要求“力争把疫情造成的损失降到最低限度”,“加快推进投资项目建设”是“着力扩大国内需求”的重要抓手之一。

  挖掘机的销量往往反映了基建投资和房地产投资的需求形势。2017年,在基建投资和棚改货币化的驱动下,当年挖掘机销量增速接近100%。去年,基建投资增速不及预期,房地产投资需求独木难支,挖掘机销量增速从2018年的45%滑落至15.9%。

  今年受疫情影响,前两月挖掘机销量同比下降37%,这是供给侧改革以来的最低水平。3月受复工复产的政策驱动,1季度挖掘机销量同比降幅收窄-8.2%。