老虎外汇在线开户网

负利率是怎么回事?美国会负利率吗?-中国为什么不让做外汇

  来源:智堡 

  近日,多个美国联邦基金利率期货合约的价格突破100,这意味着市场预期美国联邦基金利率(政策利率)将在今年底降至负值。

  自新冠疫情爆发以来,全球采取了各种措施,包括公共卫生政策、财政支持政策和货币宽松政策。然而,最新数据显示,衰退似乎不可避免:美国第一季度GDP增速初值-4.8%,创11年新低;欧元区第一季度GDP季率初值录得-3.8%,创1995年有记录以来的最低水平。IMF还预计,2020年全球GDP将萎缩3%。

  严重的经济衰退通常需要通过大幅降息来提供充足的货币政策宽松。在过去40年里,工业化国家的央行——如美联储、欧洲央行和日本银行——通常会为了应对衰退而降息4%左右。自2019年中以来,美联储经历了三次保险性降息(各25个基点)、两次紧急降息(分别为50个基点和100个基点),合计225个基点。与历史相比,最近的降息速度更快、可用空间更少,这引发了对于美国步入负利率的担忧。

  图:美联储已经累计降息2.25%

  注:打开智堡APP-下方选择研究页面-上方选择数据标签-点收益率曲线图标,即可看到更加详细的图表和数据。

  图:联邦基金利率期货价格

<中国为什么不让做外汇img src="https://finance.sina.com.cn//n.sinaimg.cn/finance/crawl/240/w550h490/20200508/15eb-iteyfww4824622.png" alt="">

  图源:https://www.cmegroup.com/trading/interest-rates/stir/30-day-federal-fund.html

  注:联邦基金利率期货是以美国30天期限、500万美元的联邦基金为标的的利率期货合约,合约价格是用100减去期货合约价格,隐含了对联邦基金利率的预期。

  智堡覆盖了多份关于负利率的研究,整理如下:

  尽管负利率将让美国进一步降息成为可能,但照抄其他国家已经实行的负利率政策将无法实现和先前宽松周期中降低名义利率一样的效果。此外,在大多数国家实行负利率之后,通胀预期依然持平甚至下降,这限制了这些额外降息所带来的扩张能力。

  名义利率变化的影响以及负利率的潜在影响,部分是由通胀预期决定的。如果美国要采取和其他国家相同的负利率政策,就必须提高通胀预期,以让负利率政策提供像2008年金融危机以前的衰退时期一样足够的扩张能力。

  自全球金融危机以来,尽管美国劳动力市场表现强劲,但通胀仍出人意料地保持温和。公众可能担心政策制定者可能无法在未来的衰退中提供足够的政策宽松,从而降低公众对未来通胀的预期。进一步的结果是,公众在支出和储蓄行为上采取了预防措施,以防范更严重衰退的风险,从而抑制当前的通胀。

  因此,除全球生产链、技术进步和对经济松弛的误判之外,回归有效利率下限的风险也是可能导致过去10年通胀率相对较低的因素之一。

  从负名义利率的关键事实出发,研究这些问题:

  • 一些央行将政策利率定得很低,并且存在一个有效下限(ELB),低于这个下限,政策利率下调就会产生收缩效应;

  • 负利率对资产估值的影响;

  • 负利率如何影响主要金融机构的行为,尤其是银行,以及管理退休资产的中介机构。

  当被问及未来可能使用负利率时,主席鲍威尔回答说:“我认为我们将考虑使用大规模资产购买和前瞻指引。我认为我们不会考虑使用负利率。”

  美联储甚至在2008年至2013年大力采取非常规措施刺激经济时,也没有引入负存款利率。那几年美联储为什么要避免负利率呢?前美联储主席伯南克概述了几个原因:

  首先,因为没有负利率的经验,美联储的经济学家可能低估了负利率可能达到的程度。美联储2010年的一份备忘录估计,当短期利率被压低至-30至-35个基点,不可能不引发美联储体系中准备金的普遍撤出。然而,数家央行已将利率压低至-50个基点以下。

  第二,根据前主席耶伦的说法,目前还不清楚美联储是否可以合法地对准备金存款实施负利率。

  第三,当时人们担心负利率对货币市场共同基金健康状况的影响。货币市场基金的损失可能会促使货币市场中国为什么不让做外汇基金的投资者大规模提取存款,并危及该部分金融体系的健康。

  简单的算术显示,下一次温和衰退可能导致长期利率接近于零甚至为负。以十年期美国国债收益率为例,在1990年和2001年衰退的高峰期前六个月到高峰期后的两年期间,美国国债收益率平均跌幅为1.7个百分点。鉴于2019年10月名义利率在1.5%至2%之间,这些下跌表明经济衰退情景可能会让10年期收益率迈向负利率至接近零的区间。

  这将使美国的情况更接近欧洲和日本,如此低的利率水平可能意味着货币政策支持经济复苏的能力被限制。

  负利率并不妨碍货币政策从银行向储户的传递,因为企业不会像家庭那样在面对负利率时提取现金。事实上,负利率甚至可能通过鼓励企业投资来刺激经济。

  首先,负政策利率不会阻碍货币政策的传导。银行能够将负利率转移到存款上。在税收宽松的经济体中经营的企业,在没有存款的情况下较难开展业务。此外,拥有较少外部融资选择的小企业,不能冒险在银行对其存款收取负利率时撤资,从而危及它们的银行关系和获得信贷的渠道。

  其次,稳健的银行即使提供负利率,也不会遭遇存款外流。存款在负利率期间增加,这与流动性和安全资产的高需求是一致的。

  第三,利率为负激活了一种新的企业货币政策渠道。稳健的银行不仅将负利率传递给企业储户并维持贷款供应,而且由于持有大量现金的企业更多地暴露于负利率之下,减少了其流动资产持有量,增加了对固定资产的投资,从而增强了负利率的传导机制。

  金融市场对引入负利率政策的反应表明,这些经济体政府债券的整体收益率曲线往往会向下移动。

  负利率似乎是一种强有力的货币政策工具,可以帮助宽松金融状况,否则利率将被卡在零下限,就像美国从2008年末到2015年的情况一样。